为何“现在”，全球齐聚 RWA 高地？

头图  丨  envato

记者  丨  吴天一

出品  丨  DeThings

"每一项资产——每一只股票、债券、和基金——都可以被代币化，这将带来投资革命。"这是贝莱德 CEO 拉里·芬克于 2025 年 3 月 31 日的年度致函中提出的观点，他的用意不仅在于技术美学，而在于预示金融结构性重塑。

从去年，该公司在年度信函中几乎未提"RWA""代币化""稳定币"等，到今年却通篇向代币化呐喊，这一转向反映出全球资本市场与机构策略的深刻变化：一方面 DeFi 收益疲软，机构与高净值人群寻找新的"真实世界"收益路径；

另一方面，稳定币政策在欧美、亚洲迅速落地，伴随底层技术成本暴跌、结算速度提升和用户体验优化，为 RWA 规模化提供前所未有的制度与基础条件。根据 RWA.xyz 数据，截至 2025 年 6 月 25 日，上链 RWA 总值近 240 亿美元，资产持有者超过 20 万，发行方约 200 家，已具一定市场规模 。

这一时刻意义重大，因为当下全球地缘风险、贸易摩擦、资本管制加剧，跨境资金被封堵，资本寻求新通道变得势在必行。代币化正好为传统资产接入链上提供"快、廉、开"的路径，既不突破合规红线，又能实现在 24×7 的全天候全球流通，智能合约层面则可嵌入自动支付、再平衡、合规控制等逻辑，为传统金融注入智能活性。

RWA：效率、可及性与智能

现实世界资产（RWA）之所以引发金融行业关注，核心在于其三大变革属性：

代币化资产在链上实现 T+0 即时交割，全天候交易，无地域或时间限制，链上公开账本则提供可审计透明的交易路径。贝莱德、Franklin Templeton 等机构已将国债产品代币化；更具代表性的是 Figure 通过 eNote 将房贷搬上链，覆盖 90% 以上房屋净值贷款，结算时间由数周缩短到数日，每笔贷款节省逾 100 基点成本。

通过代币化，原本受限于地域、渠道或资产门槛的国债、基金、房地产等资产，可被碎片化并面向全球散户、新兴市场及 DAO 开放。以阿联酋豪宅代币化项目为例，碎片化所有权使海外散户也能参与，国债同样进入 DeFi 金库市场。

RWA 是一种可嵌入商业逻辑与合规机制的"智能资产"。Maple、Centrifuge 等协议利用智能合约实现贷款条款自动执行、风险触发机制、收益支付与治理入口。例如美国 Cantor Fitzgerald 联合 Maple 发起的 20 亿美元比特币抵押贷款，就依赖智能合约结构化操作与监控。

市场结构也在分化显现：机构级产品如拉里·芬克的 BUIDL，管理近 29 亿美元资产，持有地址 75 个，30 天净交易 6.2 亿美元，典型为大额低频；富兰克林的 BENJI 虽覆盖 577 个零售地址，但 30 天只交易 20 美元，体现"买入持有"；面向全球的 USDY 在非美区域达 15,500 多个地址，平均每个持有约 4 万美元，呈现真正的普惠金融探索 。

港的 RWA 战略：先发机遇与挑战并存

香港自 2024 年以来积极建构 RWA 生态：2024 年 3 月推出 HKMA Project Ensemble，至 8 月启动 Sandbox 测试，包括绿色债券、供应链金融、基金等行业应用；SFC 授权 HSBC 推出黄金代币试点，并规划私有链与公链并行机制 ；政府政策强调 Tokenization 为"桥接传统与数字金融"的核心议题；CBDC 与 e-HKD 建设与 RWA 套接动，为代币化资产结算及监管合规提供制度基础。

在本地案例层面，无论是 HSBC 黄金、蚂蚁新能源充电桩、协鑫光伏电站、UBS×OSL 权证还是华夏基金的以太坊公链发行，都反映了香港 RWA 探索的多方位尝试，涵盖传统金融机构与创新科技平台，虽仍处私有链/沙盒阶段，但构建起多元实验基础。

最明显的是流动性不足，多数代币未能在交易所挂牌，也缺乏稳定的二级市场定价体系，除 Maple、Centrifuge 外鲜有活跃交易；跨境合规碎片化下，资产在不同司法辖区的定性不同、KYC 要求差异大，严重阻碍全球配售；最后一公里落地困难，链上发行容易，但发行后如何进入投资者钱包、如何跨通道分发，仍需基础设施与监管共同发力。

要破解这些困境，香港应进一步深化以下方面：一是明确以标准化资产（如国债、基金）路径率先规模化；二是推动私有链与公链互操作，将局部孵化与全球流动联通；三是构建一体化生态，包括托管、交易、结算、监管与技术共进；四是跨境联动，通过 e-HKD 与 CBDC 互换通机制接轨内地与国际市场。

RWA 不再是金融前沿的边缘探索，而是机构与主流市场主动拥抱的"现实革命"。香港在生态建设、政策引导、试点推进上已取得领先，但若要成为真正的 RWA 枢纽，还需突破流动性瓶颈、完善跨境合规结构、连接资金通道与技术能力。

正如花旗、BCG、德勤等预测，RWA 将在未来数年内成为数万亿美元市场的一部分，早期布局者不仅可获得投资红利，更能塑造未来金融形态——香港机遇窗口仍在，但时间不等人。