头图 丨 envato
记者 丨 吴天一
出品 丨 DeThings
2025 年 1 月 11 日，去中心化金融（DeFi）稳定币协议 Usual Protocol 在其质押稳定币 USD0++ 与美元脱钩后，面临了社区的强烈反应。
USD0++ 原本与 USD0 保持 1:1 的价值挂钩，但在2025 年 1 月的调整中，USD0++ 脱钩，并采取了新的机制来维稳。这一变动不仅引发了市场波动，还导致了包括 Curve Finance、Pendle 以及 Morpho 等平台的清算和流动性转移。
与此同时，Usual Protocol 团队宣布将推出"收入转换"机制，并调整赎回政策，以平息用户的担忧。
脱钩始末
USD0++ 是 Usual Protocol 平台的质押衍生品，是用户将 USD0 稳定币质押后获得的一种债券类代币。用户质押 USD0 后，资金会被锁定四年，并以协议的原生代币USUAL进行奖励。这一机制本质上将 USD0++ 视为一种期限为四年的债券，其价值随着时间推移、利率的变化以及市场的需求而波动。
在此之前，USD0++ 与其基础稳定币 USD0 保持着 1:1 的兑换比例，这使得用户在质押 USD0 时，相当于获得了固定收益的债券型衍生品，且理论上可以在任何时候以 1:1 的比例将 USD0++ 赎回为 USD0。
然而，2025 年 1 月 9 日，Usual Protocol 团队对其质押代币 USD0++ 的管理代码进行了调整，改变了其赎回机制，并将其赎回价格从 0.995 美元下调至新的底价 0.87 美元。
这一调整打破了市场对 USD0++ 与 USD0 平价兑换的预期，导致了市场的剧烈反应。USD0++ 的价格迅速下跌，并在几小时内跌破了 1 美元，最低触及 0.89 美元，随后回升至 0.92 美元。在此期间，多个 DeFi 平台，如 Curve Finance 和 Pendle，发生了大量的清算事件，市场流动性受到了极大的冲击。
为了稳定协议生态，Usual Protocol 宣布将在 2025 年1 月 13 日启动"收入转换"机制，并计划每周将协议从现实世界资产（RWA）和协议运营中获得的收益分配给用户。该团队预计每月收入约为 500 万美元，年回报率将超过 50%。这些分配将直接以 USUAL 代币的形式发放给用户，并用于进一步提升平台的稳定性。
补救？恶化？
Usual Protocol 的"收入转换"机制旨在通过分享协议的实际运营收益来增强代币的内在价值。通过这一机制，协议可以稳定其生态系统，降低市场波动对平台的影响。
对于用户来说，这意味着即使 USD0++ 脱钩，依然可以通过协议的收入分享获得稳定的回报。这种收入分享模式，实际上是 Usual Protocol 的一种风险管理策略，试图通过回报机制吸引用户长期持有，并减少因短期市场波动引发的恐慌性抛售。
Usual Protocol 团队在其官方 X（前 Twitter）账号中表示："这一举措旨在凸显 USUAL 的实际价值、其经济模式的平衡性以及该协议产生的收入。"这一声明表明，Usual 团队希望通过透明的收入分享，增强用户对平台的信任，并引导市场理解 USD0++ 作为债券类衍生品的独特性。
此次 USD0++ 脱钩事件的核心，是 USD0++ 从一个简单的质押代币转型为一个类似债券的金融工具。在此前的机制中，USD0++ 被视为一种稳定币的衍生品，主要由美元等现实世界资产支持。
用户质押 USD0，获得 USD0++，并通过 USD0++ 获得 USUAL 代币作为奖励，形成了一个稳定的收益结构。然而，随着协议更新，USD0++ 的功能逐渐转变为一种四年期债券，这一变化让很多用户措手不及。
根据 Usual Protocol 的最新声明，USD0++ 现在被视为由四年期美国国债支持的债券类代币，其底价将逐渐上升至 1 美元。这个转型实际上是为了更好地反映出 USD0++ 背后的风险溢价，类似于传统金融市场中的债券产品。债券的价格通常会折价交易，因为它们的收益是固定的，且需要锁定较长时间，这与 USD0++ 的情况高度相似。
然而，这一变动也带来了市场的不确定性。DeFi 平台上的许多用户和开发者依赖于 USD0++ 与 USD0 的1:1 兑换比例，而这种机制的改变使得很多原本计划通过短期质押赚取稳定收益的用户陷入了困境。
USUAL 遭遇市场抛售
此次脱钩事件引发了 DeFi 社区的广泛讨论和批评。Aave 创始人 Stani Kulechov 批评了 Usual 团队在更新过程中未能充分考虑价格信息的透明度和流动性管理。而 Curve Finance 创始人 Michael Egorov 则指出，USD0++ 作为债券类代币，理论上应当以折价交易，这一变化虽出人意料，却并不完全是错误。
DeFi 研究员 Ignas 对 Usual Protocol 的治理机制提出了质疑，尤其是关于 DAO 投票机制的缺乏。他指出，Usual Protocol 的白皮书规定"DAO 保留设定价格下限的权力"，但并没有看到 DAO 对此进行投票的记录。这一问题暴露了 Usual Protocol 在治理透明度和社区参与方面的不足。
对于普通用户而言，这种突如其来的变化让他们难以适应。许多人表示，他们未能提前得到足够的信息，以便做出相应的调整或决定。虽然 Usual 团队在公告中提到，这一变化将在 2025 年第一季度内逐步实施，但很多用户认为，这样的公告方式过于突兀，缺乏应有的预警和透明度。
此次 USD0++ 脱钩事件对市场产生了深远的影响。首先，USD0++ 的脱钩使得其价格波动性大增，市场流动性也因此受到了一定程度的冲击。多个 DeFi 平台，包括 Curve Finance 和 Pendle，发生了大规模的清算事件，这对平台的稳定性构成了挑战。
其次，Usual Protocol 的治理代币 USUAL 也遭遇了市场抛售。在过去 24 小时内，USUAL 的价格下跌了18.7%，并且在过去一周内已经累计下跌了 33.1%。这种价格波动反映了市场对协议机制变更的不确定性。
尽管面临市场动荡，USD0 仍然保持着与美元的 1:1 挂钩，并且依然是市值前十的稳定币之一。Usual Protocol 团队计划通过"收入转换"和新的退出机制来稳定生态系统，并且逐步将 USD0++ 转型为债券类金融工具。这一变化虽然让短期市场波动加剧，但也为长期投资者提供了稳定的收益来源。
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