头图 丨 envato
记者 丨 吴天一
出品 丨 DeThings
Circle，这家发行 USDC 稳定币的公司，近日向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开募股（IPO）申请。
这或许是加密行业的重要里程碑，尤其是作为全球第二大稳定币 USDC 的发行方，其公开上市将进一步推动加密资产与传统金融体系的融合。此次 IPO 若成功，可能为其他加密企业（如稳定币发行商、区块链基础设施公司）提供可参照的资本路径，加速行业合规化进程。
根据 Circle 最新的 S-1 文件，2024 年公司收入达到 16.8 亿美元，较 2023 年的 14.5 亿美元和 2022 年的 7.72 亿美元有所增长。然而，净利润从上一年的 2.68 亿美元下降至约 1.56 亿美元。Circle 计划在纽约证券交易所上市，股票代码为 CRCL，目标估值为 50 亿至 52.5 亿美元。
相比之前的 SPAC 尝试的 90 亿美元有所下降。可能代表市场对 Circle 估值的调整，以及财务依赖利息收入的问题。此外，竞争加剧，比如 PayPal 和 Ripple 的稳定币，这可能影响评价中的竞争压力部分。
Circle 决定公开上市的背后，不仅仅是为了募集资金，更是希望通过这一举动，进一步巩固 USDC 和其他稳定币作为全球金融基础设施组成部分的地位。加密货币行业在与传统金融行业融合方面的进一步发展，并且可能对稳定币在全球范围内的接受度产生深远影响。
Circle 的 IPO 之路
Circle 成立于 2013 年，由 Jeremy Allaire和Sean Neville 创办，最初旨在通过区块链技术创新支付领域。虽然公司早期尝试推出多种产品，但直到 2018 年，它才将注意力集中于稳定币——一种与传统资产（如美元）挂钩的加密货币。Circle 推出的 USDC 稳定币迅速获得市场青睐，成为其最重要的产品。
在过去几年里，USDC 的市值呈爆炸式增长。从 2020 年的不到 10 亿美元，到 2022 年突破 50 亿美元，USDC 迅速成长为全球第二大稳定币，且在市场上占据了重要位置。尽管面临 Tether（USDT）的强大竞争，Circle 依然通过合规性和透明的储备支持，成功获得市场份额，稳步发展。
Circle 最初尝试通过与特殊目的收购公司（SPAC）的合并上市，然而由于监管问题，这一尝试在 2022 年 12 月失败，导致公司损失了超过 4400 万美元。然而，在美国政府对加密行业政策逐步放宽的背景下，Circle 的第二次尝试似乎充满希望。此次 IPO 申请的披露，目标估值为 50 亿美元，并选择了摩根大通和花旗作为主承销商，这表明 Circle 希望在技术股动荡的时期，成功进入公开市场。
Circle 的 IPO 申请恰逢美国加密政策的转折期，尤其是在政府对加密货币行业的监管逐步宽松的背景下。预计未来几年，稳定币的立法进程将加快，Circle 有望受益于这一政策环境，借此进一步巩固市场地位。
USDC 的稳定性和市场潜力
USDC 的核心优势在于其稳定性，它与美元挂钩，并由现金和美国国债等短期证券作为储备支持。这一独特结构使得 USDC 成为加密货币交易者和机构投资者首选的稳定币，并帮助 Circle 获得了可观的储备收入。2024 年，Circle 的收入达到了 16.8 亿美元，其中几乎全部来自于其储备的利息收入。事实上，Circle 2024 年 99% 的收入来自储备收入，表明其商业模式几乎完全依赖于 USDC 的稳定性和市场增长。
然而，这一收入依赖于美国政府设定的利率水平。如果利率出现波动，Circle 的收入将受到显著影响。例如，Circle 估算，如果利率降低 1%，其稳定币储备收入将减少 4.41 亿美元。尽管如此，Circle 认为，利率下降可能会导致 USDC 的发行量增加，弥补收入下降的部分影响。
尽管存在这些风险，USDC 的市场份额依然稳步增长。到 2024 年，USDC 的流通量已经超过 600 亿美元，占全球稳定币市场的 26%。它在去中心化金融（DeFi）交易中广泛应用，并且作为加密货币交易的保证金，成为全球加密市场的重要组成部分。2024 年，稳定币市场整体增长了 11%，这一趋势表明稳定币在加密市场中的作用越来越重要。
核心挑战
Circle 的 IPO 不仅是为了提升其市场份额，还面临着来自 Tether 等竞争对手的巨大压力。截至 2024 年，Tether 占据了稳定币市场约 67% 的份额，市值达到 1300 亿到 1400 亿美元。尽管 Tether 的透明度较低，且其储备存在争议，但它仍在市场中占据主导地位。
与 Tether 不同，Circle 一直致力于保持其运营的透明度，定期发布关于储备金的审计报告。这种透明性为 Circle 赢得了信任，尤其是在监管日益严格的背景下。Circle 的 IPO 不仅有助于其巩固市场地位，还可能挑战 Tether 的市场主导地位。
此外，Circle 还面临着传统金融巨头的竞争。PayPal 在 2023 年推出了自己的稳定币 PYUSD，尽管目前市值较小，但凭借其超过 4 亿用户和 2000 多万商户的庞大用户基础，PayPal 稳定币有望快速增长。PayPal 的加入意味着稳定币市场的竞争更加激烈，Circle 必须在这些金融巨头中脱颖而出。
尽管如此，Circle 依然保持乐观，认为自身的竞争优势在于专注于稳定币，并且已经与行业巨头如 Coinbase 和 Binance 建立了深厚的合作关系。这些合作帮助 Circle 推广 USDC，进一步增强其市场份额。
此外，考虑到收入单一性风险，Circle 的 99% 收入依赖 USDC 储备资产的利息（2024 年约 16.8 亿美元），这使得其盈利能力高度受制于美联储利率政策。若利率下降 1%，公司收入可能减少 4.41 亿美元，凸显其商业模式的脆弱性。
在美国国会推进稳定币立法的背景下，特朗普政府的行政命令明确支持美元稳定币，并禁止央行数字货币（CBDC），这为 Circle 等合规稳定币发行商提供了长期增长空间。不过特朗普政府近期推动的《STABLE 法案》等稳定币立法虽可能提供更清晰的监管框架，但也可能限制 Circle 的核心盈利模式（如禁止生息稳定币），使其收入结构面临调整压力。
不仅如此，美国证券交易委员会（SEC）此前已对 Circle 的商业模式提出质疑，包括是否应将其归类为"投资公司"，这一争议可能导致 IPO 进程延迟或附加额外合规要求。
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