如果你问我："今年最后两个月行情最好？"——我心里其实也有点激动。十月快到尾声了，作为一个天天盯盘的散户，我感觉市场突然开始有点动静。
如果你问我："今年最后两个月行情最好？"——我心里其实也有点激动。十月快到尾声了，作为一个天天盯盘的散户，我感觉市场突然开始有点动静。过去两个月，"谨慎"几乎成了我们的主旋律——我经历了 10 月 11 日那场大暴跌后，看到行情好像没有继续往坏的方向走，反而有了转机。
从下旬开始，我观察到一些上涨的信号逐渐明朗：净流入数据转正、山寨币 ETF 批量获批、降息预期开始升温。
十月对我来说最亮眼的，是 ETF 这块数据。
比如，比特币现货ETF 本月累计净流入 42.1 亿美元，彻底扭转了九月的流出趋势。资产管理规模已达约 1782 亿美元，占比特币总市值的约 6.8%。
而且，仅在 10 月 20 日到 27 日那周，就有 4.46 亿美元新资金涌入，其中贝莱德 旗下的 IBIT 一支就拿下 3.24 亿美元。
对我来说，这比社群里那些"谁会涨"的热帖靠谱得多——机构的钱动了，才是真的趋势。
更关键的是，机构味越来越浓。例如，摩根士丹利 已经向财富管理客户开放 BTC 和 ETH 配置；摩根大通 允许机构客户以比特币为贷款抵押物。
最新数据显示：机构平均加密资产配置比例升至 5%，创历史新高；85% 的机构表示已分配或计划分配加密资产。
虽说以太坊 ETF 表现稍逊——十月累计净流出 5.55 亿美元，为今年四月以来首次连续净流出，主要是来自富达投资 和 贝莱德旗下的 ETH 基金。
但我自己觉得，这也可能是一个信号：资金或许正在从 ETH 转向空间更大的 BTC 和 SOL，或者是在为下一波 ETF 做准备。
一大批山寨币 ETF 来了
10 月 28 日，美国首批山寨币 ETF 正式上线，覆盖了 Solana、Litecoin 和 Hedera 三个项目。
但我觉得，这才只是一个开端。
据说，目前还有约 155 种山寨币 ETF 正在等待审批，覆盖约 35 种主流资产，预计总规模可能超过比特币与以太坊 ETF 的初期流入规模。
如果这些都放行，我个人觉得整个市场可能迎来一次前所未有的"流动性冲击波"。
回看历史：比特币 ETF 推出时资金流入已超过 500 亿美元；以太坊 ETF 引入了约 250 亿美元的资产增量。
对我来说， ETF 不仅是金融产品，更像是资金进场的"通道"。当这条通道从 BTC、ETH 延展至 SOL、XRP、LINK、AVAX 等山寨币时，整个市场估值体系可能被重新定价。
机构对加密资产的兴趣越来越浓厚。此外，ProShares 正准备推出追踪包括 BTC、ETH、SOL、XRP 等20种资产的 CoinDesk 20 ETF；REXOsprey 的 21-Asset ETF 还允许持有者获得 ADA、AVAX、NEAR、SEI、TAO 等代币的质押收益。
就拿追踪 Solana 的 ETF 来说，目前已有 23 只在等待批准。
这种密集布局，在我看来，几乎像是在公开宣告：机构的风险曲线，正在从比特币延伸至整个 DeFi 生态。
从宏观层面看，这种流动性扩张真的潜力巨大。截止 2025 年 10 月，全球稳定币总市值接近 3000 亿美元；这笔"流动性准备金"一旦被 ETF 激活，将产生强大的资金乘数效应。
举个例子：以比特币 ETF 为例，每 1 美元流入，最终可能放大为数倍的市值增长。
如果把同样逻辑用于山寨币 ETF，那么数百亿美元的新资本可能推动整个 DeFi 生态再度繁荣。
降息的风，再次吹来了新的流动性
除了 ETF，我还留意到一个宏观变化也不能忽视。2025 年 10 月 29 日，美国联邦储备系统（美联储）降息 25 个基点的概率高达 98.3%。 市场似乎已提前消化这一预期：美元指数走弱、风险资产整体走强，连比特币也顺势突破 11.49 万美元。 (
降息意味着什么？对我来说，意味着资金要重新找出口。传统市场现在没那么多想象力，但加密市场还在讲故事。
更有意思的是，这轮利好不只是市场推动，还来自政策。10 月 27 日，白宫提名 Michael Selig 出任 美国商品期货交易委员会（CFTC）主席，这位前加密律师以友好态度著称；而 美国证券交易委员会（SEC）也更新了 ETP 创建机制，允许加密 ETF 进行原地赎回，极大简化了操作。
在"监管友好"这个话题上，美国市场现在不仅仅是"松口"——更像是"开大门"。政府似乎不再压制创新，而是在尝试让加密产业"合规地存在"。
链上的数字也在同步印证这一切。我看到了： DeFi 总锁仓量（TVL）在十月增长了 3.48%，达到约 1575 亿美元。其中，以太坊链 TVL 达 886 亿美元，增长 4%；Solana 涨 7%；币安智能链 (BSC) 更涨了 15%。
这不仅仅是"资金回流"，对我来说，更是"信任回流"。
此外，比特币期货未平仓合约总额升至 537 亿美元，资金费率为正，说明多头在主导市场。鲸鱼钱包也在加仓，有大户在 5 小时内买入 3.5 亿美元的 BTC。
在二级市场，Uniswap Labs 月交易量超过 1610 亿美元，Raydium 突破 200 亿美元，生态活跃度持续上升。
这些链上指标，对我来说，就是最硬核的多头证据：资金在动、仓位在增、交易在热。
顶级分析师为什么看涨？
Arthur Hayes：四年周期已死，流动性周期永生
在一篇题为《Long Live the King（国王万岁）》的博客中，Hayes 写道，虽然一些加密货币交易者预计比特币将很快达到周期顶峰，并在明年暴跌，但他认为这次情况不同。
他的核心观点是：比特币的"减半-四年周期"已经失效了，因为真正决定行情的，并不是减半，而是全球流动性周期——尤其是美元与人民币的货币政策共振。
过去三轮牛熊似乎都遵循"减半后牛市、四年一周期"的节奏，但那只是表象。Hayes 认为，这节奏成立是因为每轮都恰好发生在美元或人民币大幅扩表、利率极低、全球信用宽松的时期。
比如：2009–2013：美联储无限 QE、中国放贷大量扩张；2013–2017：人民币信用扩张推动 ICO 热潮；2017–2021：特朗普、拜登时代的"直升机撒钱"带来流动性泛滥。
而当这两大货币的信用扩张放缓，比特币的牛市也随之终结。换句话说，比特币不过是全球货币放水的晴雨表。
到了 2025 年，这种"减半驱动"逻辑彻底崩塌。因为美中两国的货币政策已进入一种新常态——政治压力要求持续宽松、流动性再也不会按周期收紧。
美国需要"跑热经济"来稀释债务，特朗普施压降息、财政扩张；中国为对抗通缩，也在释放信贷。两国都在向市场注入资金。
所以 Hayes 的结论是："四年周期已死。真正的周期，是流动性的周期。只要美中继续印钞，比特币就还会涨。"
这意味着未来的加密市场，不再被"减半"和散户情绪驱动，而要看"美元与人民币的方向"。他用一句话收尾："国王已死，国王万岁"——旧周期终结了，但新的、由流动性主导的比特币周期，才刚刚开始。
Raoul Pal：5.4 年周期替代传统 4 年周期
Pal 的 5 年周期理论代表了对传统比特币四年减半周期的根本性重构。他认为，传统的四年周期并不是由比特币协议自身驱动，而是过去三轮（2009-2013、2013-2017、2017-2021）恰好与全球债务再融资周期重合的结果。
这些周期结束的真正原因其实是货币紧缩政策，而非减半事件本身。
关键在于：2021-2022 年期间，美国债务平均到期期限结构性变化。在接近零利率的环境下，美国财政部将债务平均加权到期期限从约 4 年延长至 5.4 年。
这种延长不仅影响债务再融资的时间表，更重要的是改变了全球流动性释放的节奏，从而将比特币的周期峰值从传统 2025 年第四季度推迟至 2026 年第二季度，这也预示着 2025 年第四季度将可能是回升行情。
在 Pal 看来，全球债务总量已达约 300 万亿美元，其中约 10 万亿美元即将到期（主要是美国国债和企业债券），需要大规模流动性注入以避免收益率飙升。每增设 1 万亿美元流动性，通常对应 5-10% 的股票、加密货币收益。对于加密市场而言，10 万亿美元再融资可能向风险资产注入 2-3 万亿美元，推动 BTC 从 2024 年低点 6 万美元涨至 2026 年的 20 万美元以上。
因此，Pal 的模型预测：2026 年第二季度将见证史无前例的流动性峰值。当美国 ISM 制造业指数突破 60 时，将触发比特币进入"香蕉区"，目标价格约 20-45 万美元。
我的总结
从我的视角来看，目前市场的动态其实是一个典型的"流动性驱动叙事"，我把它拆开来看有几个关键层次。首先， ETF 的持续流入和扩容已经改变了市场资金结构。比特币现货 ETF 扭转资金流向、吸引数十亿美元规模的传统机构资金，这不仅意味需求增加，更意味着资产定价权正在从散户向机构转移。机构通过合规通道进入市场，带来了更稳定的买盘，同时，也可能让市场更容易受宏观流动性变化影响。
其次，宏观货币政策的转向构成了另一个核心变量。美联储降息预期升温，实际上是在改变全球美元流动性环境。降息会压低无风险利率，推动资金流出传统固收资产，转向高收益风险资产，加密市场显然成为受益者。 在这其中，Arthur Hayes 提出的"四年周期已死"观点具有洞察力：他指出市场过去错误地将相关性归因于减半事件，而真正主线其实是全球法币的流动性释放。 在当前美国高债务压力和中国对抗通缩的背景下，持续宽松可能成为新常态，这意味着加密市场可能迎来比以往更长的资金流入窗口。
不过，我也看到其中潜在风险。首先，市场情绪快速翻转让我有点警觉。经历大跌后，乐观情绪重回，但期货资金费率转正、大户加仓——这些虽属于多头信号，却也可能意味着市场短期过热。其次，山寨币 ETF 的大规模获批固然是利好，但也要注意监管审批的节奏和资金真正流入的速度，预期与现实可能存在落差。第三，虽然政策面对加密产业越来越友好，但监管框架仍有不确定性，特别是针对山寨币的合规标准随时可能变化。
如果把这些因素综合起来，我觉得目前市场正处于由传统资本流入和宏观流动性共同推动的上升阶段。但这并不代表市场没有风险。机构主导的市场更容易出现"聪明钱"提前布局、散户追高的局面；同时，全球流动性环境也受地缘政治和财政政策显著影响，这两者都可能迅速改变风向。
关于是否现在进入市场，从策略上看：在流动性明确改善、机构持续加仓的背景下，完全离场可能会错失趋势行情；但考虑到潜在波动和估值快速上升的风险，我觉得分批建仓或使用风险对冲工具或许更稳健。关键是要意识到：这已经不是那个单纯由"减半"和散户情绪驱动的加密市场了——它正变得越来越金融化、越来越宏观化，我们要用全球资本流动的视角去理解其走势。
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