数字货币: HOLLAR 的稳定性靠什么支撑？HOLLAR 会上中心化交易所吗？

Hollar 的出现，正在为 Polkadot 的稳定币叙事打开新的一章！

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Hollar 上线，Polkadot 迎来新的原生稳定币。

稳定币是 DeFi 的核心基石。它不仅要能自由流通，还要在市场中保持与美元等法币的稳定锚定。过去，这个领域长期由 USDT、USDC 等中心化稳定币主导，但它们受制于发行公司，存在冻结和审查风险。

它采用超额抵押机制，由 DOT、ETH、pBTC 等白名单资产支撑，并通过与 USDT、USDC、USDS、USDe 等稳定币池配对来启动初始流动性。用户已经可以在 Hydration 的借贷市场里存入资产，生成 Hollar，并参与年化接近 20% 的流动性挖矿。（目前已经到 15% - 17%）

社区的关注点随之而来：

👉 Hollar 的稳定性如何保证？

👉 为什么在已有 USDT、USDC 的情况下，我们还需要 Hollar？

👉 它能否在 Polkadot 生态中建立自己的"货币地位"？

Hollar 的出现，正在为 Polkadot 的稳定币叙事打开新的一章。

社区成员 Alice und Bob 昨晚在 Twitter 上进行了一场直播，向社区分享了 HOLLAR 和 PUSD 的情况。PolkaWorld 第一时间为大家整理了主要内容。

本文是该直播的上半部分内容，主要包含以下信息：

Hollar 上线，PUSD 提案登场
Hollar 的稳定性靠什么支撑？
稳定币最大的风险是声誉受损，应该采取"谨慎、保守"的策略
为什么要用 Hollar？它比 USDT、USDC 多了哪些优势？
Hollar 会上中心化交易所吗？

Hollar 上线，PUSD 提案登场

jeeper：我们可以先从基础讲起。因为并不是所有听众都是 Polkadot 生态里的"铁杆玩家"。能不能先解释一下我们目前已经有哪些稳定币？比如 USDT 和 USDC，它们存在已久、被广泛使用。那么，为什么我们还需要 Hollar 和 Polkadot 的 USD？它们之间的主要区别是什么？

Alice und Bob：好的，那就从这里开始。

所谓稳定币，通常是指锚定美元等法币的代币，并在区块链上运行。核心问题是：如何确保这种代币始终等于 1 美元？

目前有几种解决方案：

中心化稳定币

最经典的方式是由中心化机构发行，比如 Tether（USDT）、Circle（USDC）。它们的运作逻辑是：你存入 1 美元，就会得到 1 个稳定币；你也可以随时用稳定币兑换回 1 美元。锚定机制来源于这种"可兑换"的承诺。

当然，这依赖信任。你如何确认他们真的有足额储备？通常是靠审计报告或"储备证明"，但这点长期以来备受争议。

至于盈利模式，他们会把储备资金投入美国国债等低风险资产赚取利息。这意味着并非所有美元储备都是现钞，而是以国债或其他稳定资产形式存在。

风险在于：你必须信任发行公司的行为。公司不仅能冻结资产，如果你被列入某个名单，你的代币甚至可能被冻结。这显然与加密货币"自由资金"的初衷相悖。

算法稳定币（去中心化）

因为不想依赖中心化机构，人们开始探索链上生成的算法稳定币。其中最主要的一类是超额抵押稳定币。

机制是：你存入加密资产（如 ETH、DOT、BTC 等）作为抵押，然后生成稳定币。即便稳定币失效，你仍可用它兑换回抵押物，从而保证价值。

典型案例是 DAI：最初只由 ETH 抵押，后来发展成多资产抵押，是目前最有代表性的去中心化稳定币。它背后有庞大的治理机制和社区。

在 Polkadot 生态里，也曾有过类似尝试：Acala 推出的 aUSD。aUSD 是超额抵押型稳定币，但三年前因治理配置失误，意外铸造了远超预期的代币，导致严重脱锚，从 1 美元跌到约 0.5 美元。Acala 虽尝试修复，但始终没能恢复锚定。这次事件让 Acala 元气大伤，至今都没有完全恢复。

之后，Hydration 宣布将推出新的稳定币 Hollar。就在本周，Hollar 正式上线，紧随其两个月前发布的货币市场之后。

要发行这种稳定币，必须先有借贷机制：

用户将资产存入货币市场；
在抵押的基础上借出另一种资产；
借出的资产可以是新铸造的合成资产。

理论上，合成资产可以是任何东西：美元、欧元、日元、黄金，甚至股票，只要有可靠的预言机提供价格。

理想情况下，美元类稳定币更易实现，因为预言机风险更低。如果生态内已有 DEX，还能直接用 DEX 价格作为喂价。

通常的发展路径是：

先有 DEX，提供初始流动性；
在 DEX 基础上搭建货币市场，并用它作为预言机；
再发行稳定币或其他合成资产，同样用 DEX 喂价。

这三者组合起来，被称为 DeFi 三位一体。拥有这三样，就能产生大量交易量和手续费，形成良性循环。

在 Web3 Summit 中，Gavin Wood 提出了一个新观点：Polkadot 应该有一个 "生态原生稳定币"。意思是，这种稳定币应该由 Polkadot 治理来掌控，接受 DOT 持币人的管理，其价值回流也会惠及 DOT 及持有人。而在本周，Acala 的联合创始人 Byran 已经向 Fellowship 提出一个提案，旨在为 Polkadot 创建一个原生稳定币 —— PUSD。

这就是当前稳定币格局的大致框架。

Hollar 的稳定性靠什么支撑？

jeeper：我有几个问题，不过最相关的可能是关于 Hollar 的。你之前说它是超额抵押的，那么抵押资产显然是加密货币。那它是单纯用 DOT 抵押的吗？还是用整个 Omnipool 里的资产？Hollar 的背书是什么？

Alice und Bob：对，这通常的运作方式是这样的：有一个"授权资产清单"，只有白名单里的资产可以作为抵押存入借贷市场。你存进去后，就可以按参数借贷。原理和传统借贷相同。

举个例子：今天我可以存 DOT，然后借出 BTC；或者存 DOT，借出其他资产。同样地，现在我就可以借出一种新的合成资产，这就是 Hollar。它是在借出的那一刻被铸造出来的。

因为它是有抵押的，所以会有费用，可以是稳定费或者借款费。当你归还借出的资产时，就能赎回你最初提供的抵押品。

所以，Hollar 的支撑其实是用户存入借贷市场的抵押资产，然后基于这些抵押资产生成的稳定币。

jeeper：比如说，如果我有很多 Mythos，可以用它抵押来借 Hollar 吗？还是只有特定白名单代币才能抵押？

Alice und Bob：对，Hollar 的抵押资产必须是白名单资产，由借贷市场的治理决定，比如是否允许 DOT 或 Mythos。只要被列入白名单，就可以用来抵押生成 Hollar。

Hollar 的启动方式我觉得很聪明。因为要让一个稳定币真正运转，必须先有初始流动性。稳定币需要具备：

可流动：能够在市场中自由转移；
可兑换：能与其他稳定币或资产互换。

这就需要建立流动性池，把 Hollar 与其他资产配对，确保它具备可兑换性和足够的市场深度。

目前，Hollar 的运作方式是：在货币市场里开放了四种流动性供给选项，分别是 USDS（Sky Dollar）、USDT、USDC 和 USDe（ETH Dollar）。

因此，Hollar 的设计逻辑是：你可以提供 Hollar 与另一种资产的配对流动性。比如，你存入 DOT，然后选择这四种稳定币之一，就能形成一个配对池。

我刚刚亲自试了一下：存入了一点 DOT，系统帮我开了一个 Hollar-USDS 的仓位。现在，我在货币市场里持有 Hollar-USDS 流动性，并且正在挖矿，年化收益大约 20%。

稳定币最大的风险是声誉受损，应该采取"谨慎、保守"的策略

Jakob：大家好，这里是 Hydration 客户支持的 Jakub，请问有什么问题？

Alice und Bob：我尝试用 HUSDS 来抵押借 Hollar，但借不出来。

Jakub：可能是因为大家借贷太踊跃了，额度上限已经被用完了。

Alice und Bob：啊，我明白了。等于银行里没有 Hollar 可以借了。

Jakub：对，我们相当于"印钞机没墨水和纸了"，得等补充后才能继续印。

Alice und Bob：所以是不是意味着 Hollar 总量只有 200 万？

Jakub：不，不是永远限制在 200 万。这只是初期的设置。

我们想避免那种"凭空突然铸造几十亿"的情况。因为大家对这种事的 PTSD（创伤后应激障碍）太严重了，每次提到 Hollar，大概有三成的问题都是："你们怎么保证不会重演 aUSD 的悲剧？"所以，我们每次推出新东西都会非常谨慎保守。

因此给 Hollar 设置了大约 200 万的初始上限，大概持续两周，用来观察 HSM（稳定模块）运行是否正常。

如果一切顺利，后续由团队或治理决定是否提高上限。

Alice und Bob：我猜这也相当于是给潜在黑客设置了一个"小赏金"，而不是让他们盯上一个超级大奖。初期把风险池子做小比较安全。

Jakub：对。即便出现极端情况（当然我们希望不会发生），损失范围也相对可控，不至于毁灭性。最大的风险其实是声誉受损，而不是纯粹的资金损失。所以我们采取的就是"谨慎、保守"的策略。

为什么要用 Hollar？它比 USDT、USDC 多了哪些优势

Alice und Bob：我有一个很基础的问题。既然已经有 USDT 和 USDC 了，为什么还需要 Hollar？为什么我应该选择 Hollar？

Jakub：首先，Hollar 不会受到审查，这是它的核心优势之一。

其次，它的借贷利率是固定的。举个例子，过去一个月里，USDT 和 USDC 的借款人支付的年化利率在 5%–25% 之间，非常高。而 Hollar 提供了一个可控、稳定的利率环境。

再者，我们时常发现中心化交易所里的 Polkadot 原生 USDT 和 USDC 会出现余额不足的情况。有了 Hollar 这样的原生稳定币，就能减少对第三方的依赖。

另外，我过去几年最大的担心之一是：Circle 或 Tether 的增发密钥被攻破。这些密钥控制着 USDT 和 USDC 的铸造，如果被黑客入侵，就可能凭空增发大量代币，造成极其严重的后果。当然，我们最近在协议里加入了一些功能来防范这种情况，但这是另一个话题。

Alice und Bob：听起来，作为用户，最相关的就是：因为 Hollar 由 Hydration 协议控制，它能提供固定利率，而且利率水平比借 USDT 或 USDC 更有竞争力（后者现在大概在 6% 左右）。换句话说，我在 Hollar 上能获得更好的利率选择，而且利率由协议掌控。

Jakub：没错。而且更重要的是，在 Hydration 生态里，Hollar 是一等公民。这意味着 Hollar 的用户和持有者会享受到比 USDT 或 USDC 用户更多的优惠和优先待遇。

Alice und Bob：我还注意到，你们在 Hollar 启动时，是用四种稳定币池的流动性作为支撑。是不是说，Hollar 的背书就是这些流动性？

Jakub：对，支撑是组合形式的：包括 HSM 模块里的流动性、池子里的流动性，以及借贷市场里抵押的资产。

jeeper：我也想补充一点。我在一个帖子里看到，DOT、ETH、vDOT、pBTC、USDC 和 wBTC 这些资产也可以作为抵押。这是不是意味着 Hollar 也由这些资产支撑？

Jakub：可以这么理解，但要注意：只有当这些资产实际被用来抵押时，它们才算作 Hollar 的支撑。并不是系统自动由这些资产背书，而是有人拿它们来借贷时，它们才真正成为支撑资产。

Hollar 会上中心化交易所吗？

jeeper：我们刚刚聊到 aUSD，它在两年前就失败了。我记得当时 Kucoin 也有牵涉，因为 aUSD 上过 Kucoin，所以情况有点复杂。

那我想问，你们未来有没有计划把 Hollar 上线到大型中心化交易所？

Jakub：当然，我们有这样的设想。但计划容易，执行却很难。稳定币是一类非常脆弱、敏感的资产。

过去很多加密灾难，稳定币都是核心导火索，这让市场对它们极度敏感，甚至可以说留下了"PTSD"。普通加密资产（比如比特币）可能一天涨跌 20%，但大概率还会回到均值；而稳定币要么维持 1 美元锚定，要么彻底归零，中间没有缓冲地带。

因此，对于任何新的稳定币来说，最关键的就是先证明锚定稳健、流动性充足且没有致命漏洞。而这需要时间来验证。

我们现在的策略是：安全、渐进式扩展，以最稳妥的方式推进。

第一个阶段，目标是让 Hollar 在 Polkadot 生态内部，至少在 Hydration 内部，把流动性规模追上 USDT 和 USDC，这是第一个里程碑。
接下来，我们会为 Hollar 的用户、储户或质押者（无论未来怎么称呼）找到并制定最优的机制。
当 Hollar 稳定运行一段时间，积累了 Lindy 效应（长期存在证明其可靠），我们才会考虑与第三方进行集成。
但首要任务，还是要先提升 Hollar 在 Hydration 内部、乃至整个 Polkadot 生态的实用性。

拿 Kucoin 举例就很典型。我可以想象，他们会对任何新稳定币都极度谨慎。因为在 aUSD 事件中，他们曾处在风暴中心。再加上，几乎所有大型交易所当年都曾在 Luna/UST 上有过损失。所以，要让交易所、市场和用户重新建立信心，必须靠时间积累。

再补充一点，稳定币不光在加密圈，在传统金融领域也都是最热门的话题之一。市面上已经存在非常多的稳定币，未来可能会出现一轮整合，来筛选哪些模式有效，哪些失败，哪些具有独特优势。

jeeper：在 Hydration 上，我可以提供任何能作为抵押的资产，目前包括：DOT、ETH、vDOT、pBTC、USDC、wBTC。只要 Hollar 的额度还没用完，就能用这些资产来铸造 Hollar，对吗？

另外，你们现在还提供了一些带激励的策略。我可以把 DOT 兑换成某个稳定币池的配对流动性，从而为 Hollar 创造一个基础流动性。这样，Hollar 在交易所里就能和任何资产配对。目前，你们正在搭建 Hollar-USDC、Hollar-USDT、Hollar-USDe、Hollar-USDS 这些流动性池。

那么，从长期目标来看，是不是会逐步替换掉像 Free Pool 这样的流动性池？

Jakub：不完全是 Free Pool，更可能是 Omnipool 里的 USDT/USDC 双池（2-Pool）。因为如果我没记错，那里面大概有 1800 万美元规模的流动性。而如果换成 Hollar，我们只需要 900 万的 Hollar 就能实现相同的稳定币流动性效果。

至于 Free Pool，它更像是一个入口通道，主要用于通过 Snowbridge 把以太坊主网上的稳定币引入到 Polkadot。

原音频链接：https://x.com/alice_und_bob/status/1970865957489811750