2025年5月23日星期五

头图丨 envato

记者丨吴天一

出品丨 DeThings

5 月 22 日，比特币升至历史最高水平，一度触及 109,760.08 美元的高点，最新上涨 1.1%，至 108,117 美元，超过了 1 月份创下的前高点。在上个月因关税引发的抛售之后，风险情绪继续改善。

推动这一波上涨的主因包括美国财政部 20 年期国债拍卖疲软引发收益率飙升、美元走弱带来的"抛美购比"资金流动，以及美国国会稳定币立法预期提振机构信心。

以科技股为主的纳斯达克指数已较 4 月初的低点上涨了 30%。与此同时，美元持续疲软，进一步提振了比特币兑美元的汇率。

摩根大通首席执行官 Jamie Dimon，他长期以来一直对加密货币持怀疑态度，并表示该行将允许客户购买比特币。本月早些时候，加密货币交易所 Coinbase 被纳入标准普尔 500 指数。

机构与行业专家对于本轮牛市上限的预期分歧较大，目标从 20 万美元至 70 万美元不等，但结合历史四年减半周期和网络价值模型（NVT），20 万 – 50 万美元区间或更具合理性。未来，比特币的价格演变将深受美国财政赤字与货币政策走向、中美关系及全球监管环境的共同作用。

新高背后的宏观与市场驱动力

5 月 21 日，美国财政部拍卖 16 亿美元 20 年期国债时需求疲软，投标覆盖率降至 2.46，收益率飙升至 5.127%，创 2023 年 11 月以来新高，带动 10 年期与 30 年期收益率同线走高，促使股票和传统风险资产承压。

收益率上行通常意味着资金回流至安全资产，但在美元兑主要货币走弱的背景下，部分资金转向比特币等非主权资产寻求对冲。美元指数跌至两周低点，欧元与日元分别上涨 0.8% 与 0.6%，进一步推高了比特币的避险吸引力。

与此同时，美国国会即将审议《稳定币监管法案》，市场普遍预期一旦通过，将为数字资产提供更为明确的监管框架，吸引更多机构资金入场。彭博社报道称，该立法预期令机构投资者对加密资产的配置意愿显著增强，从而助推比特币在当天早盘短线上涨 2.7%，触及 109,856 美元。

此外，自首批比特币 ETF 获批以来，ETF 资金流入速度加快，仅过去两日便新增逾 10 亿美元，比特币月度总体流入量创下新高，这一持续性买盘亦是价格创出历史新高的重要推动力。

比特币的上限在哪？

多家机构对本轮牛市最高点"靶心"各异。渣打银行数字资产研究团队预计 2025 年底比特币可冲击 20 万美元，理由在于美国投资者加速从主权资产向非主权资产重新配置；

伯恩斯坦分析师则基于 ETF 获批与友好监管预期，看好明年末 20 万美元，并预测至 2029 年可达 50 万美元。

贝莱德 CEO 拉里·芬克在达沃斯论坛上表示，一旦主权财富基金和机构开始小规模配置，比特币价格有望上探 70 万美元，凸显大型机构配置的溢价效应。

从历史四年减半周期看，前两次顶点分别约为 2 万美元与 6 万美元，若按照网络价值对交易量比率（NVT）模型推算，本轮合理上限位于 20 万–50 万美元区间，与上述机构预期大致吻合。NVT模型强调发行率收缩与网络使用价值增长的叠加效应，为本轮牛市提供了估值锚点。

当然，期权市场也表达了更激进的押注：Deribit 上执行价 30 万美元的看涨期权成交量跃升至次高，反映部分交易员对价格"进入未知区域"的预期与 Gamma 挤压风险。

虽然"数字黄金"之名已深入人心，但比特币在债券收益率飙升或股市承压时，仍与成长型资产表现出较高的正相关性。5 月 21 日国债收益率跳升后，比特币短线下跌逾 3% 至 106,307 美元，验证了其并非传统避险资产的弱点。

从资产配置角度，机构投资者正将比特币视作"增长+对冲"复合工具：在美联储或因通胀及财政赤字压力难以大幅降息的预期下，比特币成为对冲美元贬值与通胀的候选资产。但短期内，其高波动特性亦带来剧烈回撤风险，需与股票、债券形成动态平衡。

在地缘政治层面，中美关系边缘化迹象增强，美国市场风险偏好回暖，为比特币注入风险性买盘；欧盟 MiCA 及日本灵活牌照制度亦形成对比，而中国持续严控则加剧了对美欧"监管洼地"的资金竞逐。未来，比特币价格将持续受到美国财政赤字、货币政策分歧、中美博弈与全球监管环境变化的共同牵引。

综上，本轮比特币牛市虽有望延续至 20 万–50 万美元区间，但回撤与波动风险并存。关注宏观政策动态与监管进展，是把握下一阶段投资机会的关键。